但在笔者看来，下半年通胀不仅会加剧，而且全面的通胀预期很可能会在明年形成。

　　之所以如此判断，是因为一些征兆开始显现。首当其冲的就是上半年消费增长特别快。尽管经济学家和官员一直认为，中国经济增长的最大问题就是过度依赖投资，但实际上这是中国人口结构的必然结果，因为投资不过是未来的消费，而消费其实是过去的投资。

　　中国在上世纪50年代初到90年代末，出生率很高，现在这些人进入35-54岁这个20年跨度的年龄段。

　　目前来看，这个年龄段的人在未来5到10年还会继续上升。由于中国还没有建立起“从摇篮到坟墓”完善的社会福利体系，这些人上有老下有小，外加未来的自身养老问题，都会选择高储蓄、低消费的行为。这就决定了中国储蓄率较长时间一直很高，同时保持低利率，经济增长由投资拉动是非常正常的。

　　数据显示，上半年中国全社会固定资产投资同比增长25.9%，增速比上年同期回落3.9个百分点，社会消费品零售总额同比增长15.4%，增速比上年同期加快2.1个百分点，投资增速高于消费增速的幅度在缩小。

　　统计部门对此解读是由于收入增长，教育医疗住房等民生问题政府投入较多导致消费升级，尤其是汽车、房地产的消费更多。然而综合各方面信息来看，从医疗到教育等体系，上半年政府投入也未有突破性增长，何来政府增大投入一说？

　　所以，原因还是要在通胀预期上找。当实际利率为负的时候，人的理性行为选择有两个：消费或者购买能抵御通胀的商品。目前社会消费品零售总额增速同比加快2.1个百分点，而房价和股市暴涨，同时存款也在不同程度地减少，这就是实际利率为负的情况下，人的理性行为选择的必然结果。

　　尽管上周末利息税减至5%，同时加息0.27个百分点，但实际利率目前仍为负。

　　这种情况下，下半年消费加快拉动经济增长，但是同时通胀指数飙升引发的民生问题，估计更让人头疼。

　　鉴于现有统计部门的CPI构成难以真正反映通胀程度，我们更倾向于观察民间低收入人群的反应，将其作为通胀的指标。当低收入人群对物价上涨虽然抱怨，但表示无奈并默默承受的时候，这是温和通胀。如果低收入人群对物价上涨极为愤慨并且表示无法忍受的时候，那将是猛烈的通胀，真实CPI数据可能接近10%.价格是市场经济的灵魂，资源是以价格为信号在市场基础上进行配置。有通胀预期的时候，无论消费者还是生产者都会糊涂，这到底是商品供不应求所致，还是钞票过多了？一旦通胀预期形成，价格信号就紊乱，整个市场经济系统也就随之紊乱，资源配置自然低效运行。

　　目前官方对通胀的表态，基本归结于粮价上涨等结构性问题，而丝毫不牵扯到货币供给，因为今年上半年M2增速低于去年同期。

　　但是，正如宋国青等学者指出的，M2作为观察货币供给增速的指标已经开始不合时宜，而这一点央行似乎并没有注意到，这也是我们对明年形势更不乐观的原因，全面的通胀预期很可能在明年形成。

　　徐斌(安邦集团研究总部分析师)

实习编辑：白夏